En finance décentralisée, un rendement élevé attire naturellement l’attention. Mais lorsqu’un APY dépasse largement la moyenne du marché, surtout en bear market, il ne faut pas s’enthousiasmer trop vite. Ce type de rendement n’est pas nécessairement mauvais, mais il est toujours un signal à analyser avec méthode et recul.
Le rendement élevé n’est pas le problème
Commençons par casser une idée reçue : rendement élevé ne signifie pas automatiquement danger. La DeFi a déjà prouvé qu’elle pouvait offrir, dans certaines phases de marché, des rendements importants, rationnels et parfois durables.
Le vrai problème n’est pas le chiffre affiché. Le problème, c’est le décalage entre ce chiffre et le contexte global du marché. Un APY n’est jamais une promesse : c’est une photographie temporaire d’un déséquilibre.
Le véritable signal d’alerte : un APY largement au-dessus de la moyenne
Ce qui doit déclencher la méfiance, ce n’est pas “20 % APY” en soi, mais le fait que ce rendement soit bien supérieur à ce que le marché paie ailleurs pour un risque comparable.
La question centrale à se poser
Pourquoi ce protocole rémunère-t-il autant, alors que le reste du marché ne le fait pas ?
Dans la majorité des cas, un rendement très supérieur à la moyenne existe parce qu’il compense quelque chose : manque de liquidité, dépendance à un flux externe, incitations temporaires, ou exposition indirecte à la volatilité. Ce n’est pas forcément négatif, mais ce n’est jamais anodin.
Bear market vs bull market : la lecture du risque change totalement
Un même rendement n’a pas du tout la même signification selon le cycle de marché. En bull market, l’activité est intense : leverage, volumes, arbitrages, funding rates élevés. Dans ce contexte, des rendements élevés peuvent être cohérents.
En bear market, la situation est différente : moins de volume, moins de demande de leverage, moins d’opportunités naturelles. Un rendement très élevé dans ce contexte doit donc être analysé avec beaucoup plus de rigueur.
Ce que cela implique concrètement
Si un protocole affiche 18–25 % APY en plein bear market, il faut comprendre précisément ce qui alimente encore ce rendement. En période de marché calme ou baissière, le yield doit être deux fois plus justifié pour être crédible.
Le cas Ethena (sUSDe) : un contre-exemple utile, mais à nuancer
Certains citent souvent sUSDe d’Ethena pour prouver que rendement élevé ne rime pas forcément avec danger. Et ils n’ont pas tort. En bull market, sUSDe a affiché des rendements supérieurs à 30–40 %, tout en reposant sur un modèle lisible et documenté.
Pourquoi ce type de rendement peut être cohérent
- Le rendement était lié à un moteur de marché clair (funding rates élevés).
- Le modèle est compréhensible, sans promesse magique.
- Le risque est identifié, surveillé et assumé.
Mais cet exemple ne doit pas servir de justification générale. Il rappelle surtout une chose essentielle : ce n’est pas le rendement qui compte, mais sa source.
Pourquoi les rendements très élevés sont souvent trompeurs
1) Rendement élevé ≠ rendement durable
De nombreux APY élevés reposent sur des incitations temporaires ou sur une liquidité encore fragile. Lorsque ces conditions disparaissent, le rendement chute, et ceux qui arrivent tard absorbent le risque.
2) Le moteur du yield peut s’éteindre brutalement
Un bon rendement repose sur une dynamique. Si cette dynamique dépend d’un facteur instable (volume, incentives, funding), il faut anticiper ce qu’il se passe lorsqu’il disparaît.
3) APY affiché ≠ rendement réellement capturable
Fees, slippage, dilution des rewards, rotation des incentives… Un rendement peut être séduisant sur le papier tout en étant décevant dans la réalité. C’est l’un des pièges les plus fréquents en DeFi.
Une grille simple pour analyser un rendement DeFi
Comparer au marché
- Quel est le rendement moyen sur des produits similaires ?
- L’écart est-il cohérent avec le cycle actuel ?
Identifier la source du yield
- Fees réelles, funding, demande de borrow ?
- Ou subvention temporaire ?
Tester la durabilité
- Que reste-t-il si le rendement retombe à 5–8 % ?
- La position reste-t-elle rationnelle ?
Anticiper la sortie
- La liquidité est-elle suffisante en cas de stress ?
- Peut-on sortir sans pénalité majeure ?
Conclusion : en DeFi, la survie prime sur la performance ponctuelle
Se méfier des rendements très élevés ne signifie pas refuser toute opportunité. Cela signifie refuser de déconnecter le rendement de son contexte. En DeFi, la performance durable appartient rarement à ceux qui ont toujours cherché le taux maximal.
Ce sont ceux qui ont su préserver leur capital, comprendre le cycle, et rester lucides quand le chiffre semblait trop beau pour être vrai.